数据揭示的残酷现实：新币市场已成“破发重灾区”
根据Memento Research的数据，2025年追踪的118个主要代币生成事件中，高达100个（占比84.7%）的交易价格低于其开盘时的完全稀释估值。这意味着，超过八成的年度新项目，从上市伊始便陷入了“破发”的泥潭。这一数据并非偶然的波动，而是标志着加密货币市场生态发生了根本性的转变。过去由白名单、IDO（首次去中心化交易所发行）和空投预期所驱动的狂热认购场景正在消退，取而代之的是上市即巅峰、随后便一路阴跌的残酷剧本。市场对新项目的胃口，尤其是对那些由知名风险投资机构背书项目的盲目追捧，已经显著减弱。
流动性陷阱的根源：内部人士的“静默撤离”
文章标题直指核心问题：“加密内部人士早在两年前就已停止购买新代币”。这里的“内部人士”主要指早期参与的风险投资机构、项目团队及其关联方。在上一轮牛市周期（约2020-2021年），这些内部人士是新一轮代币发行的主要初始买家和支持者。他们的资金和信誉背书，为项目提供了启动所需的流动性和市场关注。然而，这种模式在约2022年后发生了剧变。
随着市场进入深度调整期，VC的投资策略转向极端保守。他们不再热衷于为旗下投资组合项目的新代币上市提供流动性支持，或者在解锁后迅速套现，而非长期持有。这造成了一个致命的“流动性陷阱”：新代币上市时，缺乏足够的、有粘性的买盘来承接早期投资者和团队的抛压。项目本身的基本面和发展可能并未瞬间恶化，但支撑其初始价格的资金基石已被抽空。当内部人士不再扮演“做市商”和“稳定器”的角色时，所有价格支撑的重担便落在了后续进入的零售买家身上，而他们通常信息滞后、资金分散，难以抵御集中的抛售。
VC模式之殇：从价值创造到“流水线出货”
这一现象深刻暴露了当前加密货币风险投资模式的潜在缺陷。在过去几年资本泛滥的时期，VC们广泛撒网，投资了大量同质化的项目（如DeFi 2.0、众多L1/L2公链、GameFi等）。他们的盈利模式逐渐从“长期陪伴项目成长”异化为“快速孵化-发行代币-上市退出”的流水线操作。项目成功与否的关键指标，短期内变成了能否顺利发行代币并让VC以可观估值退出，而非长期的生态建设和用户 adoption。
当市场情绪转向，后续接盘资金乏力时，这条流水线的末端——交易所上市环节——便发生了严重拥堵和崩溃。VC的提前离场或缺乏后续支持，使得新代币如同失去助推器的火箭，刚发射便坠毁。这不仅伤害了零售投资者，长远来看也侵蚀了VC自身的行业信誉和项目方的融资能力，形成了一个负向循环。
散户困境：信息与流动性的双重不对称
零售买家在此结构中处于最不利的位置。他们通常在代币上市交易后才获得信息，无法以早期投资者的低成本获取筹码。更重要的是，他们面对的是一个被精心设计但已失去内部支持的流动性局面：解锁时间表、初始流通量、VC持仓成本等信息可能不完全透明。当潮水退去，散户成为市场流动性的最终提供者，也是损失的主要承担者。这种不对称性加剧了市场的不信任感，使得即使是优质项目，也可能因为市场整体的恐慌和流动性匮乏而遭遇错杀。
市场分析
当前新币市场的普遍破发表明，加密货币市场正在经历一个痛苦但必要的出清阶段。它标志着由廉价资本和叙事驱动、忽视基本面的投机时代暂告一段落。对于投资者而言，这一环境提出了更高要求：必须穿透VC光环，深度评估项目的实际产品进展、代币经济模型（特别是释放时间表和初始流通占比）、以及长期创造现金流或实用价值的能力。对于项目方，依赖VC背书和一次性代币发行就能成功的路径已经失效，必须回归到构建可持续的商业模式和真实的用户社区。未来，能够穿越周期、在流动性寒冬中依然保持建设和社区活力的项目，才有可能在下一轮周期中脱颖而出。市场正在从“金融游戏”向“价值构建”进行艰难而深刻的转向。
